长期投资之我见

目前，美国传统的defined benefit: pension越来越少，而defined contribution, 401(k), 403 (b), 401(a) 等等越来越多。 其实一个很重要的原因是公司把风险推到雇员的头上或是雇员和雇主共同承担风险，而不再是公司单独承担风险。Pension是很复杂的，简单的说与长期的利息很相关。自2000年来，长期利息一降再降，直到现在都是历史上很低的。如果一个公司pension的duration是17年的话，利息降1个百分点，公司的liability 就增加17%。从2000 到2003，很多公司的pension fund降到只有liability的50%。为此不得不付出高昂的代价。（要付高的保险和利息等等。）而时代的变化，年轻人也不再会在一个公司工作一辈子。所以雇员们也越来越喜欢defined contribution的计划。 应否投资于401(k)是毋庸置疑的。至少要投到公司match的那部分。如有能力，我认为要尽量多投。 一是可以defer tax, 还有可能降低tax bracket。二是compounding effect of deferred tax。至于，将来税是不是会增加，那没人能知道。毕竟现在的税收是美国历史上最低的。而如有人说因为social security 要破产，在将来一定要增加税收会影响401(k) deferred tax部分，我认为有些牵强。因为social security目前收工资的6.2%，（工资超过一定数目是不收的,如2006， 工资超过将近9万的部分是不收social security税的）。重要的是defer tax 是federal tax 和state tax 那部分，而不能defer social security。不管你投不投401(k), 你都要交social security的。另外，social security收的是工资的那部分的税，如果你退休啦，没有工资收入，就不应该在交social security。 401(k)，traditional IRA 还是Roth IRA。到底哪一个好，取决于现在和将来的tax bracket。因此，很难估计。但是很多人偏爱Roth IRA， 因为它排除将来税收的不确定性。也没有70 岁半一定要往外拿的规定。这样可能给你更多的compounding的机会。我个人也偏爱Roth IRA。 假如换工作，你可以将401(k)转到Rollover IRA，新公司401(k)， 或放在现有的401(k)里。在这一点上，是毫无疑问的要转到Rollover IRA。因为在401(k)里，一般付两个管理费，一是真正投资的基金经理，二是提供401(k) 的公司。所以，要转到Rollover IRA。而且，一般401(k)只有有限的基金可以选择，Rollover IRA你可以转到任何一个你喜欢的基金里。还有，你在几个月后，可将Rollover IRA再转为Roth IRA。但是记住，在转的过程中，钱最好不要经你的手。否则，原公司将留10%的税。尽管，能要回来，但是很麻烦。所以，你可以在新的公司先开个账号，然后把账号直接告诉原公司即可 Equity Bond Money Market 1 Year Annualized Return 11.7% 5.8% 4.2% Risk 19.9% 7.7% 3.0% 10 Year Annualized Return 10.2% 5.5% 4.3% Risk 5.2% 3.4% 2.7% 30 Year Annualized Return 10.9% 5.6% 4.4% Risk 2.8% 2.8% 2.6% 如何选择股票？这是一个很不容易回答的问题。如果没有足够的资金，纯粹投资股票很有风险，有inside information或极有运气的除外。风险分市场风险（market risk）和个股风险（individual risk）。有人说一个Portfolio至少要持有7支在不同sectors的股票，才能降低个股风险。 现在一般的portfolio 都基于一个的诺贝尔奖的理论：mean variance。简单的说就是diversify。 为什么要diversify呢? 用一个极简单的比喻：有两只股票，回报率都是10%， 风险（standard deviation）都是20%。但是这两只股票走向完全相反。那么两只股票组成的portfolio的回报依然是10%， 而风险是零。这种股票走向关系叫correlation。经过计算，人们发现如果搭配合理，在不降低回报的同时，能几乎完全的排除个股风险，当然还是有市场风险的。我相信这是很多基金的基石。这也是如果你没有足够的资金，又没有十分可靠的内部消息就很难操作股票的原因。否则无异于赌博，真是要靠运气啦。如果你真懂，再用put 和 call， 的确有帮助。但是对大多数人来说，基金或EFT (exchange-traded fund) 可能是更可行的。 这两者其实都可认为是mutual fund。已经是diversified。但是不要指望长远能有10%的回报。因为，基金是有expenses。我想能有8% 就很好啦。投资的回报无外乎来源于3 个地方：asset allocation, market timing, and security selection。 asset allocation就是往哪个方向(sector)投；market timing 就是低进高出；security selection就是如何选择股票。经过很多人研究，发现90%的回报来源于asset allocation，其他两个还经常带来负面的影响。 我相信理论和研究(efficient market)，所以我主要谈一谈asset allocation的看法。注意：下面开始主要是个人意见，不可完全相信。 第一，投资美国本土和国际的问题。因为美国的市场不和国际市场完全相关（correlation），又有货币的因素在内。因此，如果投一些在国外的话在理论上可以降低风险并不降低回报率。美国的市场占世界的50% 左右。其他发达国家占40% 左右，emerging market占10%。提一下，中国占1%左右，香港的不在内。香港属于40%内的。（所以个人认为中国市场很有潜力，只是太不成熟）。过去3年，国际的回报远远超过美国。尤其是emerging market，每年30% 多。但是提醒一下， 各位不要忘了97年emerging market的崩盘。 第二，大，中，小的问题。股市根据市值分大，中，小。根据规定，基金的投资也要和其制定的方向一致，即必须也分大，中，小。大的自然风险小些，回报高些；小的自然风险大些，回报低些。如果年轻又愿意承担一些风险的可以向中，小靠。如果年龄稍大或不愿意承担风险的可以向大，中靠。 第三，value, growth, blend。Value多指成熟的公司，有分红，如GE, GM, BP, Wal-mart 等等。Value的公司因为有分红，自然股价上升的慢一些 。growth多指正高速发展的公司，一般不分红, 如google, yahoo, Amazon 等等新兴的公司。因为不分红，自然股价上升的快一些。Blend是两者都有。大家可能都认为growth的长期的回报高，但是多年的研究表明，value的回报高些。如果在退休的fund外还投的话，一般推荐在退休的fund里以value为主，而普通的以growth为主。其中最主要的原因是分红（dividend）如果在普通fund里，每年都要交税，而在退休的fund里不缴税。 第四，债倦(bond)。债倦主要的作用是有yield.。yield指的是有稳定的cash flow。它起到降低整个portfolio 风险的作用。有理论表明适当的债倦加股票的回报要比单纯的股票高，而风险小。所以在长期的投资中要拥有债倦。而且随着年龄的增加，债倦的成分也要增加。有人说拥有的股票应用100 – 120 减去年龄，剩下的就是债倦的百分比。 第五，在一个portfolio里还要拥有resource, material的东西。指得是基本物质，如黄金，稀有金属，石油，森林，纸张等等。主要的作用是hedge 通货膨胀的。这个sector在过去几年汇报很高，尤其是石油和黄金。但是在80年代到90 年代中都很萎靡不振。石油与中国和印度的崛起而导致的供不应求有关系。也有人认为和布什有关系。 第六，房地产(REITS)在过去的几年火得不得了。Residential房地产只是REITS的很小的部分， 不要把两者混为一谈。其中低利率毫无疑问起到极大的作用。房地产的作用和债倦有些相同，都是为了有yield。如今，房地产的yield比债倦还低，所以有很多人认为REITS是overvalued。 如果你觉得投资很复杂，但是又必须为退休准备， 我建议你选life style 基金。一般的大公司都有，你选择你要退休的年龄，公司会自动的调节各种搭配。你也可以自己投一投，看看几十年后到底哪一个回报高。同时在选择基金时要注意各种费用，每年一，两个百分点在长期对市值会有很大的影响。 长期投资切忌贪心，追高，过度频繁的炒作。需要有长期性，习惯性，和耐心。祝大家都有一个稳定而富足的退休生活。